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  • 中緯公告

    NEWS

    A股是否見底?等待還是貪婪?

    發布日期:2018-08-24

    今年以來,A股經歷了大幅調整,在穿透3000點后,如今在2700點左后的位置徘徊。


    不可否認,當前的A股確實處于歷史以來的估值低位。但是市場到底了么?投資者又該如何應對?

    問題一:A股到底了么?

     

    確實,沒有人能夠精確的預判A股調頭向上的那個時點何時出現,但確可以從政策走向、資金流動性以及宏觀經濟環境來大體推演出未來A股的走勢。

     

    我們對于2018年下半年的判斷是:政策底、流動底、經濟底將逐一確認,股價長期大幅下跌的概率很小。

     

    首先,政策底已基本確立。

    我們看到,政治局會議明確提出六個“穩”。其中防范化解金融風險則放在了第三點,且要和服務實體經濟更好結合,要把握好力度和節奏,協調好各項政策出臺時機。


    這與去年底中央經濟工作會議是明顯不同的。當時的會議首次提出三大攻堅戰,并將去杠桿作為供給側改革的重中之重??梢?,政策轉向的信號較為明顯。

     

    同時,針對貿易戰帶來的沖擊,政治局會議實際上也暗含了政策的應對。會議提到,對于一些新問題新挑戰,要抓住主要矛盾,采取針對性強的措施加以解決。


    此外,會議還提出,要提高政策的前瞻性、靈活性、有效性等等。

     

    7月31日中央政治局會議要點

    資料來源:中信證券市場研究部整理

     

    其次,流動性底可以期待。

    從近幾個月的貨幣金融數據看,貨幣增速已然見底,但社會融資見底仍有待觀察。


    但是在“穩金融”的大背景下,隨著央行貨幣政策保持流動性合理充裕、資管新規對于非標融資的放松、MPA考核對于銀行表內融資、表外融資回表等的一系列支持,我們判斷這一見底也即將到來。

     

    第三,經濟底有待觀察,但大概率趨穩。

    隨著去杠桿政策的轉向、金融流動性實質見底,宏觀經濟內在的增長動力有望修復,經濟不會出現大幅下滑的風險。

     

    當然,貿易戰帶來的沖擊不容忽視。從最新情況看,美國對中國2000億美元商品征收25%的關稅,可能會在9月份部分或全部落地,這無疑加大了經濟底的不確定性。

     

    但是,正如我們前面所分析的,政府對于貿易戰應該會有所應對,包括通過積極財政政策進行減稅、增加基建投資等。因此,宏觀經濟在年底或明年年初趨穩預計是大概率事件,且在中期內仍將保持韌性。

     

    至于股市,一般來說短期看是投票器,長期看是稱重機。這是因為股價的短期表現往往受制于投資者情緒波動、資金博弈等因素,就好像在一群人“報價下單”的投票下,產生了“漲”和“跌”的效果。

     

    而股價的長期表現還是會遵從其內在價值的變化,上市公司的質地、體/重量最終決定了股票的價值高低和與之相應的合理的股票市場價格。

     

    我們判斷當前中國宏觀經濟大幅下滑的風險基本沒有、而且中期內仍將保持韌性。

    那么作為中國優秀企業代表的A股上市公司,其整體基本面狀況亦將跟隨體現出韌性,股價長期大幅下跌的概率就會很小。



    問題二:現在入場賺錢的概率有多大?

     

    泥沙俱下的負面情緒釋放下,市場往往會超跌。


    但從長期投資的角度而言,趁低估值時入場是收益率的重要支撐,而且這種估值和收益率的相關性,必須拉長投資期限才能體現出來。

     

    我們對A股的Wind全A指數進行了回測,可以看到如果把持有期拉長到3年,年化投資收益和初始估值就有非常明顯的負相關。

     

    在Wind全A指數的PE估值低于16.7倍時,買入指數并持有3年的年化收益都大于0,而且預期年化收益率達到了21.5%。

     

    也就是說,如果歷史經驗有效的話,那么目前A股的整體估值水平(Wind全A指數PE14.7倍),已經進入了看長做長的資金非常安全的布局期。

     

    這可能也是最近幾周雖然人民幣匯率明顯貶值,但陸股通北向資金依然整體明顯凈流入的原因。


     

    A股估值已經進入長期布局的區間(Wind全A指數)

    資料來源:Wind,中信證券研究部

    注:2000年來每月末取一次,不考慮分紅收益。數據截至8月17日。


     

    縱觀2000年后的三次熊市,如果投資者在底部開始投資并長期持有,均會取得不俗的收益。


    盡管由于A股具有“牛短熊長”的特點,見底后三年的漲幅相比兩年會有回調,但是三次底部建倉在中長期都能取得正收益。

     

    上證綜指在2000年以來三次底部后的漲幅

    資料來源:Wind,中信證券市場研究部



    問題三:投什么更容易賺錢?


    相比于直接投資A股,購買權益類產品也許是更理想的配置方式。

     

    首先,基金產品在市場下跌時更加“抗跌”。

    今年以來,戰勝滬深300的股票+混合型公募基金比率接近九成,而從6月19日上證綜指擊破3000點以來,這個比例依舊維持在九成左右。


    因此在底部布局時,即使遭遇行情反復,購買基金產品也能避免更多損失,堅定持有的信心。

     

    今年以來公募基金表現更加“抗跌”

    資料來源:Wind,中信證券市場研究部

    注:歷史業績并不能代表未來收益。

     

    其次,市場底部投資基金產品在中長期更容易賺錢。

    如果從投資具體公私募基金的維度去梳理歷史數據,可以發現在上證指數2700點以下的位置,

  • 中長線持有新發股票型+混合型公募基金的賺錢概率大于七成,

  • 中長線持有中信證券新發/代銷權益類產品的賺錢概率則大于九成。

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    而且隨著持有年限的延長,投資者獲得正收益的概率也會相應增大。


    特別的,歷史上在上證指數2700點以下的位置,堅定持有中信證券新發/代銷權益類產品兩年以上的投資者基本全都獲得了正收益。

     

    中長線持有A股低位新發的公私募基金大概率會取得正收益

    資料來源:Wind,中信證券市場研究部

    注:歷史業績并不能代表未來收益。


    TIPS

    如何篩出好產品


    篩選時可以從基金公司、基金經理和基金產品三個維度考察。


    1. 對于產品,要考察其收益能力和風控能力,以及投資風格和偏好;

    2. 對于基金經理,要關注旗下其他產品的歷史業績情況,綜合考慮基金經理的投資能力;

    3. 對于基金公司,可以關注公司的知名度、規模以及其他產品的表現。


    如果您缺乏經驗或精力做到上面這些,可以聯系您專屬的理財顧問幫助您定制一份合理的理財計劃。

     

     

    問題四:非專業投資者如何參與?

     

    主動基金雖然預期收益更高,但投資者不僅要承擔市場波動的風險,還要承擔主動管理帶來的額外風險。


    因此對于風險偏好比較低的投資者而言,指數基金定投是更理想的投資方案。


    基金定投,指在約定的時間投入一定的金額到開放式基金。它在A股市場中,是最理想的長期資產配置途徑之一,其有兩大優點:

  • 從機制上克服人性弱點,抑制恐懼和貪婪情緒,規避投資者對進場時機主觀判斷的影響。

  • 均衡投資成本、降低投資風險。相比于單筆投資,定投比較適合我國股市牛短熊長的特點,大部分投資會買在低點,長期投資虧損的概率較低。

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    指數基金定投,就是用定投的方式投資指數基金。


    所謂指數基金,主要是通過跟蹤指數來復制市場表現,因而具有防范和分散風險、成本低廉、操作透明、風格穩定等優勢。


    對于非專業投資者來說,只需要對整體市場或某個行業做出判斷,然后通過指數基金買入一攬子股票即可,無需費心鉆研每一只股票。

     

    在此,我們分別選取若干上證50、滬深300、中證紅利指數(Smart Beta指數)對應的指數基金,從2013年6月起,每月末投資1000元,直至2018年6月30日,共計投入6.1萬元,收益表現如下:

     

    指數基金定投到期收益明顯高于余額寶定投

    資料來源:Wind,中信證券市場研究部

    注:表中年化收益率的計算方法采用內含報酬率計算方法。以上基金僅為舉例參考,并不代表任何操作建議與意見。

     

    TIPS

    如何做好定投規劃

     

    規劃定投時,需要三個步驟:


    1.篩選定投指數標的:自上而下、寬基為主

    自上而下:首先要分析當前宏觀環境,并根據市場環境明確投資目標,參考指數的編制規則、風險收益特征、估值水平等,選擇投資標的指數。

     

    寬基為主: 指數有“寬”、“窄”之分,寬基指數成分股覆蓋范圍較廣,包含行業種類較多,例如被大家熟知的滬深300、中證500等。

    反之,窄基指數的成分股則集中在特定行業或主題中,通常一聽指數名字就知道包含哪一類的股票,例如300能源、中證央企等。

     

    兩者相比,窄基基金的投資風險及門檻更高,因為投資時需要考慮到整個行業的發展特點與階段,挖掘它的投資價值,因此寬基指數更適合非專業投資者。

     

    2.篩選基金產品:跟蹤誤差、規模

    跟蹤誤差:指數化跟蹤基金組合的收益率與目標指數收益率之間的偏差,通常是因為基金組合中有現金留存,或者指數中的某個成分股因流動性問題,無法以公允的價格買到造成的,這個偏差越小說明基金經理的管理能力越高。

     

    規模:規模對指數基金申購贖回的流動性影響很大,一般來說,規模大的指數基金產品流動性更加理想。

     

    3.制定定投計劃:量力而行、貴在堅持



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